银行同业拆息改革 (IBOR Reforms)

IBOR改革

概述

包括伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)、欧元银行间同业拆借利率(EURIBOR)、欧元隔夜平均利率指数(EONIA)和某些其他银行间同业拆借利率(IBORs)在内的利率基准正在经历改革。

2021年3月5日, 英国的监管机构英国金融行为监管局(FCA)宣布, 所有货币的全部LIBOR定价将在以下日期后立即停止或不再具有代表性:

• • 2021年12月31日, 适用于所有期限的英镑、欧元、瑞士法郎和日元的LIBOR定价以及1周和2个月美元的LIBOR定价; 和
• • 2023年6月30日, 适用于隔夜、1个月、3个月、6个月和12个月的美元定价。

数个司法管辖区的监管机构以及公共和私营部门工作组, 包括国际掉期及衍生工具协会(ISDA), 英镑无风险参考利率工作组(Sterling Risk-Free Rates Working Group), 欧元无风险利率工作组(Working Group on Euro Risk-Free Rates)以及美国替代参考利率委员会(ARRC) 一直在讨论IBORs的替代利率。同时该等工作组也在考虑如何为向替代利率转变提供支持, 以及开发参考替代利率的新产品。

这些改革或导致部分利率基准的运作不同于目前或致其消失, 这可能会影响到您目前使用的以及我们将在未来提供的恒生的产品和服务。

本页内容反映了恒生目前对截至2021年3月的预期变化的理解。有关LIBOR的转变仍存在高度不确定性。此概述无法对预期变化作出全面且穷尽的描述, 不构成任何形式的意见或建议。客户应当联系其专业顾问从诸如财务、法律、会计或税务等角度就该等变化可能产生的影响提供指导。

背景

诸如衍生品、债券、贷款、结构性产品和抵押等众多金融产品中均使用利率基准以确定利率并计算应付金额。此外, 利率基准也被用作部分金融产品的估值, 以及基金产品的表现追踪。

LIBOR, 可能是最为广泛使用的利率基准, 被用于以GBP(英镑)、USD(美元)、EUR(欧元)、JPY(日元)和CHF(瑞士法郎)计价的金融产品。

某些币种也使用特定的利率基准, 例如EURIBOR及EONIA覆盖欧元, 东京银行间同业拆借利率(TIBOR)覆盖日元, 香港银行间同业拆借利率(HIBOR)覆盖港币, 以及新加坡银行间同业拆借利率(SIBOR)以覆盖新加坡元。

金融监管机构已经在担忧IBORs对银行间拆借市场的反应不再具有足够的活跃度和灵活性。特别是监管机构担忧由于基础活动水平较低会致其“脆弱且更容易受到流动性和金融市场放大效应的影响”。

这种担忧导致金融稳定委员会(FSB)于2014年鼓励市场对主要的利率基准进行改革, 并在适当的情况下使用基于更为活跃且具有流动性的隔夜融资市场产生的接近无风险利率(RFRs)以替代IBORs。

RFRs通常是基于真实交易的回顾型隔夜利率, 反映了某些金融机构从批发市场参与者处为借入无担保隔夜(贷款)而支付的无担保RFRs平均利率, 例如英镑隔夜平均指数(SONIA), 或, 在有担保RFR隔夜回购或回购交易中支付的有担保RFRs平均利率, 例如有担保隔夜融资利率(SOFR)。

RFRs并不包括或意味着LIBOR或EURIBOR所示类型的信用或期限溢价。然而RFRs并不是真正无风险的,它们会随着经济形势的变化和中央银行的政策决定而上升或下降。

替代利率基准有什么以及哪些利率基准正在改变？

多个司法管辖区的RFR工作组已经确定了替代利率基准, 并持续制定转变策略。下表选取了部分已经确定将被替代或者其机制(主要体现为利率确定方式)已经或预期要发生改变的利率基准进行列示:

以上表格并不能囊括市场上所有的利率基准, 仅供一般参考之用。而其他利率基准可能会被终止或其确定方式已经或即将发生变革。

IBORs与RFRs之间的区别

LIBOR和大多数其他IBORs旨在衡量无担保银行间拆借利率, 因此包含或意味着信用利差。

而拟议的RFRs则是基于以无担保RFRs(如SONIA、TONA和€STR)进行的短期批发交易和以有担保RFRs(即SOFR和SARON)进行的回购或回购交易为基础。 鉴于RFRs具有隔夜和近乎无风险的性质并不包含信用利差,因此, 在大多数情况下, RFRs应低于与其对等的IBOR。

IBORs是期间利率, 即其是按照不同的期限结构(例如3个月或6个月)予以公布。同时, IBOR也是“前瞻性”利率, 即IBORs是在借款期限的起始之时公布。由于IBORs的“前瞻性”性质, 它包含了期限溢价以补偿其计算期限内的违约风险。

而大多数RFRs是“回顾性”隔夜利率, 即基于过去已经实际发生的交易计算所得。该等替代性利率基准是在隔夜借款期限终止之时公布。因此, RFRs不包括由于长期借款给另一家银行而包含在IBOR计算中的任何期限溢价。

重要的是, 尽管RFRs被认为是“接近无风险”, 但RFRs并非没有风险。RFRs会随着经济形势的变化和中央银行的政策决定而上升或下降。

当既存的参考IBORs的协议和合同需要向使用替代利率基准转变时, 可能需要将信用以及期限差异考虑在内并在替代利率基础上进行调整。行业工作组正在审查计算这些所谓“价差调整”的方法, 并在思索是否可以开发稳健的前瞻性RFRs版本。

这些变化将于何时生效？

2021年3月5日, 英国的监管机构英国金融行为监管局(FCA)宣布, 所有货币的全部LIBOR定价将在以下日期后立即停止或不再具有代表性:

• • 2021年12月31日, 适用于所有期限的英镑、欧元、瑞士法郎和日元的LIBOR定价以及1周和2个月美元的LIBOR定价; 和
• • 2023年6月30日, 适用于隔夜、1个月、3个月、6个月和12个月的美元定价。

FCA还表示, 在上述日期后, 将在2021年的第二季度就以合成计算方法继续公布部份LIBOR设置进行咨询, 在有限的情况下为困难合同的转变提供支持。

英国伦敦银行同业拆借利率过渡建议

2021年2月24日, 英镑无风险参考利率工作组(RFRWG)再次建议银行: 在2021年3月31日前停止发放2021年后到期的英镑LIBOR贷款、债券、证券和线性衍生工具; 在2021年6月30日前停止发行在2021年后到期的英镑LIBOR非线性衍生工具, 除非这些衍生工具用于风险管理或促进过渡。RFRWG还建议, 除非基于风险管理目的, 否则应在2021年第二/第三季度期间停止发行在2021年后到期的英镑LIBOR货币交叉衍生工具。 RFRWG发布了一份指导性文件, 对风险管理目的进行了定义。

美国伦敦银行同业拆借利率过渡建议

2020年11月, 美国联邦储备委员会(FRB)、美国联邦存款保险公司(FDIC)和美国货币审计署(OCC)发布监管指引, 鼓励银行尽快从美元LIBOR过渡, 并且在2021年12月31日之后, 除非用于做市或为对冲现有以LIBOR为基础的风险敞口, 否则不要开展参考美元LIBOR的新交易。2020年12月, 替代参考利率委员会(ARRC)确认其建议的最佳做法, 即在2021年6月30日之前停止发行2021年后到期的以美元LIBOR为基础的贷款、衍生产品和证券与美国监管指引中规定的时间安排和信息完全一致。

对恒生贷款和衍生品发行的影响

自2021年4月1日起, 除非合同在2021年到期, 否则无论文件中如何选择适用司法管辖及准据法,恒生将不可再与客户签订基于英镑LIBOR的新贷款合同。我们将提供SONIA作为英镑LIBOR的替代品, 并遵守资格标准。

自2021年4月1日起, 对于参考瑞士法郎LIBOR, 日元LIBOR和美元LIBOR且在相关LIBOR停止日后到期的新合同, 我们将在适当的情况下纳入转换机制, 根据该机制, 合同将在特定触发事件或日期后自动从LIBOR转换至相关替代利率。

根据RFRWG的指引, 除非合约在2021年到期或合约是基于RFRWG指引文件中规定的目的订立(包括对现有头寸的风险管理), 我们希望客户和交易对手将不会在2021年4月1日后参与以英镑LIBOR为基础的线性衍生品交易, 也不会在2021年7月1日后参与以英镑LIBOR为基础的非线性衍生品交易。

自2021年7月1日起, 根据ARRC的最佳做法建议和监管指引, 在可行且可能符合客户要求的情况下, 我们将邀请客户采用以有担保隔夜融资利率(SOFR)为基础的新贷款、证券和衍生品交易。香港金融管理局(HKMA)2021年3月25日的通知中确认HKMA将与包括美国联邦储备委员会在内的其他监管机构保持一致的立场, 根据通知的指导, 在2021年底之后, 我们将不再发布与LIBOR相关的新合同。

对于美国法下的合同, 我们将继续在贷款合同中使用ARRC直接后备机制条款(一种替代利率与具体触发因素相对应的适用机制)。

在商定新贷款文件的条款和谈判新贷款文件时, 我们将与您(以及, 如果是银团贷款协议, 则与其他贷款人)讨论这些变化的细节。它们可能因不同的产品、地区和币种而异, 并与行业发展保持一致。需要注意的是, 这些变化将不仅仅是文件起草上的变化, 我们预计将需要就有关替代利率的计算和使用的关键商业条款和技术要点, 特别是新的RFRs, 进行深入的讨论。

关于套期保值产品的进一步信息

您需要评估恒生银行及/或任何其他机构在您所有金融产品和服务中是如何使用LIBOR的。例如, 对于贷款产品, 预期变化可能会影响为对冲该等贷款现金流而进行的衍生品交易的有效性。您应就这些变化咨询专业顾问的意见, 因为这些变化可能会导致贷款与衍生产品之间出现潜在错配, 并且可能会影响对该等产品的对冲会计处理。

2020年10月23日, 国际掉期与衍生工具协会(“ISDA”)发布了《2006 ISDA定义》(2006 ISDA Definitions)的补充文件(“IBOR后备条款补充文件”)和《ISDA 2020 IBOR后备条款议定书》(ISDA 2020 IBOR Fallbacks Protocol)(“IBOR后备条款议定书”)。上述文件自2021年1月25日起生效。

这将使交易各方能够在衍生品合同中纳入新的触发事件和后备条款(ISDA 触发事件和后备条款)以应对LIBOR的永久性或无限期终止和不再具有代表性。

如果您打算遵守IBOR后备条款议定书, 我们请您注意, 对于为对冲特定资产或负债而进行的衍生品交易, 如贷款, ISDA触发事件和后备条款可能不同于贷款的触发事件和后备条款。这可能导致在不对衍生品交易进行后续修订的情况下, 衍生品不再对相关贷款进行有效对冲。

若LIBOR将永久或无限期的停止提供, 或者如果发现LIBOR不再具有代表性, IBOR后备条款议定书中的后备条款将会生效。如果基础贷款主动过渡到RFR, 在贷款和对冲衍生品之间可能会产生错配, 因此您可能需要考虑将贷款和对冲衍生品同时过渡。

鉴于遵守IBOR后备条款议定书具有修正的效力, 如果修改您的衍生品交易需要获得任何同意, 您需要在遵守议定书之前获得该等同意。

恒生客户应就本条所述变化对其业务可能产生的影响, 包括财务、法律、会计和税务方面的影响, 向其专业顾问寻求指导。恒生并不通过本页提供任何建议或产品推介, 亦不承担任何提供建议的责任。

这些改革对恒生的客户意味着什么？

这些变化可能会影响您目前使用的以及我们将在未来提供的恒生的产品和服务。该等影响的程度取决于一系列因素,包括:

• • 参考的IBOR;
• • 产品中包含的“后备机制”条款的性质(例如,您的衍生交易合同可能已经包含ISDA利率基准补充协议);
• • 行业工作组定义的针对信用和期限差异需要作出的调整(即IBOR与替代无风险利率之间的差额);
• • 产品或合同的期限;
• • 这些变化生效的日期; 以及
• • 产品的性质。

这些变革可能对客户产生一系列的影响, 包括文本条款的变更,操作流程/信息科技系统的配套, 产品价值的改变, 甚至有可能导致产品无法实现其本来意图实现的目的。举例而言,基于上述因素, 贷款协议所参考的IBOR的终止后以合同双方合意达成的替代利率基准取代该IBOR可能导致该等授信项下的应付金额发生变化。任何应付金额的变化都将清楚地通知您。

利率基准是终止, 还是发生变革, 其可能产生的影响也各有差异。以参考EURIBOR的交易为例, 欧洲货币市场研究所(EURIBOR的管理机构)正在改变其利率确定方式,这可能导致相较于按照原有机制确定的利率,EURIBOR可能变得更高或更低。

恒生正积极跟进发展情况, 并将持续提供有关变革的更多信息, 特别是当行业层面同意的有关采用哪些新利率基准、其确定方法、期限结构及转变程序信息变得更为确定时。

IBOR改革可能在多个方面对银行产品和服务产生影响, 而本页内容无法予以全面介绍。请联系您的专业顾问以了解IBOR改革对您现在或将来可能使用的产品和服务可能造成的影响。

更多信息

我们将定期更新本页和/或提供与改革相关的信息。同时, 如果您想获得任何进一步的信息, 请联系您的客户经理。此外, 恒生有可能向您提供有关产品或服务的具体信息, 请您仔细斟酌。下文的常见问题意在阐明一些围绕利率基准改革的关键主题。

如果您想了解有关利率改革和IBOR转变的更多基本信息, 英国金融行为监管局(FCA), 英格兰银行, 美国商品期货和交易委员会 (CFTC), 纽约联邦储备银行(FRBNY), 美国替代参考利率委员会 (ARRC), 欧洲中央银行 (ECB), 金融稳定委员会(FSB), 国际证券委员会 (IOSCO)以及一些正在研究这些问题的工作组/行业机构已经在其官网上公布了相关信息。