銀行同業拆息改革 (IBOR Reforms)

IBOR改革

概述

包括倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)、歐元銀行間同業拆借利率(EURIBOR)、歐元隔夜平均利率指數(EONIA)和某些其他銀行間同業拆借利率(IBORs)在內的利率基準正在經歷改革。

2021年3月5日, 英國的監管機構英國金融行為監管局(FCA)宣佈, 所有貨幣的全部LIBOR定價將在以下日期後立即停止或不再具有代表性:

• • 2021年12月31日, 適用於所有期限的英鎊、歐元、瑞士法郎和日元的LIBOR定價以及1周和2個月美元的LIBOR定價; 和
• • 2023年6月30日, 適用於隔夜、1個月、3個月、6個月和12個月的美元定價。

數個司法管轄區的監管機構以及公共和私營部門工作組, 包括國際掉期及衍生工具協會(ISDA), 英鎊無風險參考利率工作組(Sterling Risk-Free Rates Working Group), 歐元無風險利率工作組(Working Group on Euro Risk-Free Rates)以及美國替代參考利率委員會(ARRC) 一直在討論IBORs的替代利率。同時該等工作組也在考慮如何為向替代利率轉變提供支援, 以及開發參考替代利率的新產品。

這些改革或導致部分利率基準的運作不同於目前或致其消失, 這可能會影響到您目前使用的以及我們將在未來提供的恒生的產品和服務。

本頁內容反映了恒生目前對截至2021年3月的預期變化的理解。有關LIBOR的轉變仍存在高度不確定性。此概述無法對預期變化作出全面且詳盡的描述, 亦不構成任何形式的意見或建議。客戶應當聯繫其專業顧問從例如財務、法律、會計或稅務等角度就該等變化可能產生的影響提供建議。

背景

衍生品、債券、貸款、結構性產品和抵押等眾多金融產品中均使用利率基準以確定利率並計算應付金額。此外, 利率基準也被用作部分金融產品的估值, 以及基金產品的表現追蹤。

LIBOR, 可能是最為廣泛使用的利率基準, 被用於以GBP(英鎊)、USD(美元)、EUR(歐元)、JPY(日元)和CHF(瑞士法郎)計價的金融產品。

某些幣種也使用特定的利率基準, 例如EURIBOR及EONIA覆蓋歐元, 東京銀行間同業拆借利率(TIBOR)覆蓋日元, 香港銀行間同業拆借利率(HIBOR)覆蓋港幣, 以及新加坡銀行間同業拆借利率(SIBOR)以覆蓋新加坡元。

金融監管機構已經在擔憂IBORs對銀行間拆借市場的反應不再具有足夠的活躍度和靈活性。特別是監管機構擔憂由於較低的活動基礎會致其“脆弱且更容易受到流動性和金融市場放大效應的影響”。

這種擔憂導致金融穩定委員會(FSB)於2014年鼓勵市場對主要的利率基準進行改革, 並在適當的情況下使用基於更為活躍且具有流動性的隔夜融資市場產生的接近無風險利率(RFRs)以替代IBORs。

RFRs通常是基於真實交易的回顧型隔夜利率, 反映了某些金融機構從批發市場參與者處為借入無擔保隔夜(貸款)而支付的無擔保RFRs平均利率, 例如英鎊隔夜平均指數(SONIA),有擔保RFR隔夜回購或回購交易中支付的有擔保RFRs平均利率,有擔保隔夜融資利率(SOFR)等。

RFRs並不包含LIBOR或EURIBOR所示類型的信用或期限溢價。然而RFRs並不是真正無風險的,它們會隨著經濟形勢的變化和中央銀行的政策決定而上升或下降。

替代利率基準有什麼以及哪些利率基準正在改變？

多個司法管轄區的RFR工作組已經確定了替代利率基準, 並持續制定轉變策略。下表選取了部分已經確定將被替代或者其機制(主要體現為利率確定方式)已經或預期要發生改變的利率基準進行列示:

以上表格並不能囊括市場上所有的利率基準, 僅供一般參考之用。而其他利率基準可能會被終止或其確定方式已經或即將發生變革。

IBORs與RFRs之間的區別

LIBOR和大多數其他IBORs旨在衡量無擔保銀行間拆借利率, 因此包含或意味著信用利差。

而擬議的RFRs則是基於以無擔保RFRs(如SONIA、TONA和€STR)進行的短期批發交易和以有擔保RFRs(即SOFR和SARON)進行的回購或回購交易為基礎。 鑒於RFRs具有隔夜和近乎無風險的性質並不包含信用利差,因此, 在大多數情況下, RFRs應低於與其對等的IBOR。

IBORs是期間利率, 即其是按照不同的期限結構(例如3個月或6個月)予以公佈。同時, IBOR也是“前瞻性”利率, 即IBORs是在借款期限的起始之時公佈。由於IBORs的“前瞻性”性質, 它包含了期限溢價以補償其計算期限內的違約風險。

而大多數RFRs是“回顧性”隔夜利率, 即基於過去已經實際發生的交易計算所得。該等替代性利率基準是在隔夜借款期限終止之時公佈。因此, RFRs不包括由於長期借款給另一家銀行而包含在IBOR計算中的任何期限溢價。

重要的是, 儘管RFRs被認為是“接近無風險”, 但RFRs並非沒有風險。RFRs會隨著經濟形勢的變化和中央銀行的政策決定而上升或下降。

當既存的參考IBORs的協定和合同需要向使用替代利率基準轉變時, 可能需要將信用以及期限差異考慮在內並在替代利率基礎上進行調整。行業工作組正在審查計算這些所謂“價差調整”的方法, 並在思索是否可以開發穩健的前瞻性RFRs版本。

這些變化將於何時生效？

2021年3月5日, 英國的監管機構英國金融行為監管局(FCA)宣佈, 所有貨幣的全部LIBOR定價將在以下日期後立即停止或不再具有代表性:

• • 2021年12月31日, 適用於所有期限的英鎊、歐元、瑞士法郎和日元的LIBOR定價以及1周和2個月美元的LIBOR定價; 和
• • 2023年6月30日, 適用於隔夜、1個月、3個月、6個月和12個月的美元定價。

FCA還表示, 在上述日期後, 將在2021年的第二季度就以合成計算方法繼續公佈部份LIBOR設置進行諮詢, 在有限的情況下為困難合同的轉變提供支持。

英國倫敦銀行同業拆借利率過渡建議

2021年2月24日, 英鎊無風險參考利率工作組(RFRWG)再次建議銀行: 在2021年3月31日前停止發放2021年後到期的英鎊LIBOR貸款、債券、證券和線性衍生工具; 在2021年6月30日前停止發行在2021年後到期的英鎊LIBOR非線性衍生工具, 除非這些衍生工具用於風險管理或促進過渡。RFRWG還建議, 除非基於風險管理目的, 否則應在2021年第二/第三季度期間停止發行在2021年後到期的英鎊LIBOR貨幣交叉衍生工具。 RFRWG發佈了一份指導性檔, 對風險管理目的進行了定義。

美國倫敦銀行同業拆借利率過渡建議

2020年11月, 美國聯邦儲備委員會(FRB)、美國聯邦存款保險公司(FDIC)和美國貨幣審計署(OCC)發佈監管指引, 鼓勵銀行儘快從美元LIBOR過渡, 並且在2021年12月31日之後, 除非用於做市或為對沖現有以LIBOR為基礎的風險敞口, 否則不要開展參考美元LIBOR的新交易。2020年12月, 替代參考利率委員會(ARRC)確認其建議的最佳做法, 即在2021年6月30日之前停止發行2021年後到期的以美元LIBOR為基礎的貸款、衍生產品和證券與美國監管指引中規定的時間安排和資訊完全一致。

對恒生貸款和衍生品發行的影響

自2021年4月1日起, 除非合同在2021年到期,恒生將不可再與客戶簽訂基於英鎊LIBOR的新貸款合同。我們將提供SONIA作為英鎊LIBOR的替代品, 並遵守相關標準。

自2021年4月1日起, 對於參考瑞士法郎LIBOR, 日元LIBOR和美元LIBOR且在相關LIBOR停止日後到期的新合同, 我們將在適當的情況下納入轉換機制, 根據該機制, 合同將在特定觸發事件或日期後自動從LIBOR轉換至相關替代利率。

根據RFRWG的指引, 除非合約在2021年到期或合約是基於RFRWG指引中的目的訂立(包括對現有頭寸的風險管理), 我們希望客戶和交易對手將不會在2021年4月1日後參與以英鎊LIBOR為基礎的線性衍生品交易, 也不會在2021年7月1日後參與以英鎊LIBOR為基礎的非線性衍生品交易。

自2021年7月1日起, 根據ARRC的最佳做法建議和監管指引, 在可行且可能符合客戶要求的情況下, 我們將邀請客戶採用以有擔保隔夜融資利率(SOFR)為基礎的新貸款、證券和衍生品交易。香港金融管理局(HKMA)於2021年3月25日的通知中確認HKMA將與包括美國聯邦儲備委員會在內的其他監管機構保持一致的立場, 根據通知的指引, 在2021年底之後, 我們將不再發佈與LIBOR相關的新合同。

對於美國法下的合同, 我們將繼續在貸款合同中使用ARRC直接後備機制條款(一種替代利率與具體觸發因素相對應的適用機制)。

在商定新貸款條款時, 我們將與您(以及, 如果是銀團貸款協議, 則與其他貸款人)討論這些變化的細節。它們可能因不同的產品、地區和幣種而異, 並與行業發展保持一致。需要注意的是, 這些變化將不僅僅是起草文件上的變化, 我們預計將需要就有關替代利率的計算和使用的關鍵商業條款和技術要點進行深入的討論。

關於套期保值產品的進一步資訊

您需要評估恒生銀行及/或任何其他機構在您所有金融產品和服務中是如何使用LIBOR的。例如, 對於貸款產品, 預期變化可能會影響為對沖該等貸款現金流而進行的衍生品交易的有效性。您應就這些變化諮詢專業顧問的意見, 因為這些變化可能會導致貸款與衍生產品之間出現潛在錯配, 並且可能會影響對該等產品的對沖會計處理。

2020年10月23日, 國際掉期與衍生工具協會(“ISDA”)發佈了《2006 ISDA定義》(2006 ISDA Definitions)的補充檔(“IBOR後備條款補充檔”)和《ISDA 2020 IBOR後備條款議定書》(ISDA 2020 IBOR Fallbacks Protocol)(“IBOR後備條款議定書”)。上述檔自2021年1月25日起生效。

這將使交易各方能夠在衍生品合同中納入新的觸發事件和後備條款(ISDA 觸發事件和後備條款)以應對LIBOR的永久性或無限期終止和不再具有代表性。

如果您打算遵守IBOR後備條款議定書, 我們請您注意, 對於為對沖特定資產或負債而進行的衍生品交易, 如貸款, ISDA觸發事件和後備條款可能不同於貸款的觸發事件和後備條款。這可能導致在不對衍生品交易進行後續修訂的情況下, 衍生品不再對相關貸款進行有效對沖。

若LIBOR將永久或無限期的停止提供, 或者如果發現LIBOR不再具有代表性, IBOR後備條款議定書中的後備條款將會生效。如果基礎貸款主動過渡到RFR, 在貸款和對沖衍生品之間可能會產生錯配, 因此您可能需要考慮將貸款和對沖衍生品同時過渡。

鑒於遵守IBOR後備條款議定書具有修正的效力, 如果修改您的衍生品交易需要獲得任何同意, 您需要在遵守議定書之前獲得該等同意。

恒生客戶應就本條所述變化對其業務可能產生的影響, 包括財務、法律、會計和稅務方面的影響, 向其專業顧問尋求指導。恒生並不通過本頁提供任何建議或產品推介, 亦不承擔任何提供建議的責任。

這些改革對恒生的客戶意味著什麼？

這些變化可能會影響您目前使用的以及我們將在未來提供的恒生的產品和服務。該等影響的程度取決於一系列因素,包括:

• • 參考的IBOR;
• • 產品中包含的“後備機制”條款的性質(例如,您的衍生交易合同可能已經包含ISDA利率基準補充協議);
• • 行業工作組定義的針對信用和期限差異需要作出的調整(即IBOR與替代無風險利率之間的差額);
• • 產品或合同的期限;
• • 這些變化生效的日期; 以及
• • 產品的性質。

這些變革可能對客戶產生一系列的影響, 包括文本條款的變更,操作流程/資訊科技系統的配套, 產品價值的改變, 甚至有可能導致產品無法實現其本來意圖實現的目的。舉例而言,基於上述因素, 貸款協定所參考的IBOR的終止後以合同雙方合意達成的替代利率基準取代該IBOR可能導致該等授信項下的應付金額發生變化。任何應付金額的變化都將清楚地通知您。

利率基準是終止, 還是發生變革, 其可能產生的影響也各有差異。以參考EURIBOR的交易為例, 歐洲貨幣市場研究所(EURIBOR的管理機構)正在改變其利率確定方式,這可能導致相較於按照原有機制確定的利率,EURIBOR可能變得更高或更低。

恒生正積極跟進發展情況, 並將持續提供有關變革的更多資訊, 特別是當行業層面同意的有關採用哪些新利率基準、其確定方法、期限結構及轉變程式資訊變得更為確定時。

IBOR改革可能在多個方面對銀行產品和服務產生影響, 而本頁內容無法予以全面介紹。請聯繫您的專業顧問以瞭解IBOR改革對您現在或將來可能使用的產品和服務可能造成的影響。

更多資訊

我們將定期更新本頁和/或提供與改革相關的資訊。同時, 如果您想獲得任何進一步的資訊, 請聯繫您的客戶經理。此外, 恒生有可能向您提供有關產品或服務的具體資訊, 請您仔細斟酌。下文的常見問題意在闡明一些圍繞利率基準改革的關鍵主題。

如果您想瞭解有關利率改革和IBOR轉變的更多基本資訊, 英國金融行為監管局(FCA), 英格蘭銀行, 美國商品期貨和交易委員會 (CFTC), 紐約聯邦儲備銀行(FRBNY), 美國替代參考利率委員會 (ARRC), 歐洲中央銀行 (ECB), 金融穩定委員會(FSB), 國際證券委員會 (IOSCO)以及一些正在研究這些問題的工作組/行業機構已經在其官網上公佈了相關資訊。